新三板深化改革方向“一个中心五个坚持”的理解与解读
2016-11-22 09:09:38
(1983)

(本文是对股转系统副总经理高振营先生在2016年11月19日“新三板发展论坛暨新三板蓝筹百强榜·创新百强榜”发布会上关于“深化新三板改革要围绕一个中心和五个坚持”的学习和理解。正确之处,纯属高之高瞻远瞩;谬误所及,均为我之学艺不精。)


一、“一个中心”-即围绕改善市场流动性为中心


1、为什么要围绕这个中心?


从某种意义上来讲,流动性是一个健康的证券市场的生命力之所在。“市”之意,即为“买卖”、“交易”、“流通”。没有交易和流动性,所谓的市场就是耍流氓。政治经济学原理显示,价值的表现形式是交换价值,价格是通过交换实现的。市场缺乏流动性,交易难以顺利完成,投资人持有的股票价值难以实现,投融资对接也难以顺畅,市场存在的必要性就会大打折扣。因此,改善市场流动性应当成为核心和必要。


2、怎么围绕这个中心?


(1)首先要明确新三板市场的定位


新三板市场就是一个全国性的证券交易场所,是一个公开转让的证券交易市场,它不是也不应该是一个单纯的场外市场。


(2)要把不适于公开市场的交易制度进行大刀阔斧的改善


高先生说要把不适于公开市场的交易制度进行“彻底改善”;窃以为“彻底改善”目前可能还行不通,“大刀阔斧”的改善倒是有可能。截止目前,股转系统挂牌公司中以“协议交易”的方式占80%以上,在没有完善制度支撑的情况下,短时间内完全“彻底改善”这些交易方式,可能不仅仅是制度不允许,连市场主体自己都无法突然面对。我们可以理解“协议转让”不是公开市场的典型交易制度,它可以作为一个公开成熟市场的有益补充,这可能也是股转系统下一步关于交易制度设计和完善的重大举措。


(3)要完善发行制度,并配套改革信息披露制度


我理解要完善发行制度,主要是指完善定向发行制度的安排。如何完善?致力于股权分散度的方向。这也是解决以流动性为中心的应有之意。


(4)要深化分层制度


纳斯达克在1982年进行了第一次分层,彼时将49家最为活跃的股票划入较高层级的市场;2006年进行了第二次分层,使符合更高标准的1100多家公司成为全球精选市场的企业。苹果公司就是在1980年挂牌纳斯达克市场,历经1982年、2006年二次分层后成为目前纳斯达克标志性的上市公司之一。股转系统当然希望好企业能够象纳斯达克的苹果公司一样,在新三板内长期健康发展。而目前的分层机制显然是粗放和不够的,要有实质性的变化,还得期待第二次甚至更细化的分层设计。新三板也可以之为抓手,实现各项制度突破。


二、“五个坚持”—— 即坚持市场化的原则、坚持服务创新创业企业的宗旨不变、坚持投资者适当性制度、坚持适度监管的原则、坚持独立的市场地位。


  1、坚持市场化的原则


(1)要建立市场化的利益调节机制


要基于利益关系来形成市场自我调节机制,营造良好的市场生态。在这个市场生态里面,各个市场主体基于利益最大化诉求并通过利益制衡来发挥作用,让市场利益调节机制起决定性作用。挂牌公司愿意增加成本并规范经营,是基于对扩大投融资渠道和提高流动性的利益期待;挂牌公司愿意提高信息披露的标准和充分性,是基于向市场传递信心、进而满足投资者知情权并获得市场信任的利益期待。


(2)要尊重市场自身的规律


新三板市场的发展,不应该设置讨论的禁区,没有什么不可以讨论,也没有什么政策、什么机制是不可以用的,只要是市场长远、健康发展所需要,在不违背现有法律法规和强制性规定的前提下,就是合理的和可使用的。充分利用“黑猫白猫论”,要避免为了建立一个所谓有特色的市场而忽视了市场本身发展规律的预置理念。


2、坚持服务创新创业企业的宗旨不变


资本市场是为实体经济服务的,任何一个资本市场的层级,都有对实体经济相对比较明晰的价值定位和服务定位,而不是“眉毛胡子一把抓”。创新创业企业肩负着国家经济结构调整和转型升级的重大历史任务,是中国经济由能源和资源消耗型、靠扩大生产规模的粗放型,向集约型、技术型和创新型经济模式转换发展的关键要素。新三板的历史使命和历史定位,应当蕴意其中。


3、坚持投资者适当性制度


任何一个资本市场的健康良性发展,风险控制是前提,也是底线。新三板市场坚持服务创新创业型企业的使命和定位,决定其绝大多数都是风险较大的创新创业型企业或中小企业,需要用相对严格的投资者适当性门槛和制度设计来对冲市场主体本身“不太成熟”的风险。相较而言,主板市场是以散户为主的市场(不设定投资者资格和门槛),所以对上市公司的准入制度非常严格(选好种子);而新三板市场准入门槛相对较为宽松、市场波动性和不稳定性也较大,所以需要设定投资者适当性制度来对冲准入门槛较低的风险。

可以预测,在相当长的一段时间内,新三板市场中投资者适当性制度会继续存在。


4、坚持适度监管的原则


任何一个资本市场的健康良性发展,风险控制是前提。如何控制风险?行业自律和适度监管是主要实现途径。那么,如何处理好“适度”和“监管”的关系呢?作为一个市场,没有监管是不行的,监管完全照搬国外或者主板上市公司也不可行。在坚守监管底线的基础上要有适度的包容,这样才能适应整个市场和市场主体的健康成长,保障其一定的活跃程度。既不能监管到市场一潭死水、毫无生气、噤若寒蝉,也不能放宽到魑魅魍魉、浑水摸鱼、乌烟瘴气。股转系统高副总尤其提到的是,一些企业犯了错误,可能由于股转系统的处罚,影响了企业本身的生存和发展,这个结果是致命的,也不是监管行为和监管机构本身的目的和初衷。因此,适度监管是既保障市场活跃性,又控制市场风险的必然要求和理念原则,这是一种平衡智慧。


5、坚持独立的市场地位


一个完整资本市场各个层级之间的转换通道,不应该是封闭或阻塞的。新三板坚持自己独立的市场地位和服务定位,这一点和转板并不矛盾。新三板市场要真正服务好创新创业企业,必须要时刻坚守自己独立的市场地位和服务定位,新三板不是创业板,也不是主板的预备板,更不是“蓄水池”;她应该是一个具有独立价值功能和服务定位的市场。坚持自己相对独立的价值功能定位和服务定位,并非意味着要失去与同一资本市场中其他层级之间的有机联系,这二者之间应当是并行不悖的。


点赞 收藏 打赏 报告 评论 分享到
全部评论(1)
报告管理
管理选项:
通知管理员: admin
操作原因: (必填项)
      
报告管理
管理选项:
通知管理员: admin
操作原因: (必填项)
      
红包管理
红包金额: (发多少金额的红包,自己就减多少金额)
      
评论编辑
      
楼主留言
消息通知:
留言内容: (必填项)
      
总金额鼎级币
红包数